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外汇储备利弊分析

摘 要:外汇储备是一国国际储备中最重要的资产。近几年来,我国的外汇储备增速过快,过多的外汇储备必然带来许多负面影响。文章首先分析了我国外汇储备持续快速增长的主要原因,然后阐述了过多的外汇储备带来的负面影响,最后提出了应对超额外汇储备的若干措施。

关键词:外汇储备;国际收支;货币政策

ABSTRACT:Foreign exchange reserve is the property which is the most important property in the international reserve to one country .In the last few years, the foreign exchange reserve of our country increases fast, the excessive foreign exchange reserve brings much negative influence by all means. The article first analyzed the main reasons which kept our country's foreign exchange reserve increase fast, then elaborated the negative influence which an excessive foreign exchange reserve brought, finally put forward some measures which replied the excessive foreign exchange reserve.

Key words: foreign exchange reserve; International receipt and expenditure; Monetary Policy

外汇储备是一国(或地区)货币当局持有的在国际间普遍被接受的可用来维持国际收支平衡、维持汇率稳定和作为对外偿债保证的可兑换货币资产。当前,国际货币基金组织(IMF)会员国的国际储备包括货币性黄金、特别提款权、在IMF的储备头寸和外汇储备。其中,最重要的是外汇储备,其他三个储备形式所占的比例是非常小的。截止2006年6月底,我国外汇储备已达9411.15亿美元,比上一年的8188.72亿美元余额增加了14.9%,为世界第一。2006年10月,中国外汇储备一举跨过万亿美元大关。目前,我国外汇储备的过快增长已给货币政策调控带来了严峻挑战,并引起汇率政策和货币政策的冲突。因此,在经济全球化的背景下,为了更好地与国际接轨,确保国家的金融安全和经济的可持续发展,进一步落实科学发展观的要求,有必要探讨我国外汇储备的所带来的利弊以及相应措施。

一、我国外汇储备持续快速增长的主要原因

1、经常项目与资本和金融项目的双顺差

我国近几年经常项目与资本和金融项目连续出现顺差,对中国外汇储备增长的贡献逐渐增大。从近几年的数据来看,我国外汇储备的结构中,资本项目顺差形成的外汇储备的所占的比重大幅上升,说明我国外汇储备余额的增加更多地受到了资本和金融项目的影响。自1994年开始,我国的国际收支从经常项目逆差、资本项目顺差组合演变为经常项目和资本项目的双顺差态势。在 20 世纪 90 年代,我国资本项目的顺差占总顺差的比重不到10%,但到2002年这一比重达到47.7,2003 年达到53.4%。2004年,我国资本和金融项目顺差为 1106.6 亿美元,同比增长了110%,在我国国际收支总顺差中的比重高达62%。2005年,我国资本和金融项目顺差为629.6亿美元,有所下降,但经常项目顺差达到1608.1亿美元。

2、我国现行的外汇管理体制

1994年外汇体制改革后,企业和银行存储和吞吐外汇的“蓄水池”功能基本丧失,中央银行的外汇储备实际上包含了本应属于企业和银行的大部分外汇,形成了外汇储备的“准全民性”,而非真正意义上的“纯官方性”。到1993年末,我国外汇储备仅为211.99亿美元,但是自从1994年我国实行了外汇管理体制改革之后,外汇储备大幅增长,到2006年6月底已经达到了9411.15亿美元,发生了令世界瞩目的变化,这充分说明了外汇管理体制改革在其中所起的重要作用。

3、人民币升值预期

近两年来,国内外市场一直存在人民币升值的预期。特别是2003年第三季度以来,以日本、美国为首的一些国家对我国施加压力要求人民币升值,国际上逐渐形成了人民币汇率升值的预期。在这种压力和预期下,一方面大量国际游资以热钱的方式流入我国,以期获取资金套利的收益。在2001年之前,中国国际收支平衡表中的“净误差与遗漏”项目,基本上是负值,但2002年~2003年,其变为正项,分别为77.94亿美元和184.22亿美元。国家统计局网站曾发布的一份名为《2006年上半年世界经济运行简况及其全年走势分析》的研究报告指出,“自今年2月份起,押注人民币升值的热钱卷土重来,2至5月份进入中国的热钱规模分别达到10.2亿美元、44.5亿美元、53.1亿美元和125亿美元。”据估计,近两年流入中国的“热钱”规模大约在1150亿美元~1200亿美元之间;另一方面,国内企业和个人结汇意愿增强,结汇率居高不下,居民外汇储蓄、企业外汇存款增长缓慢,短期贸易信贷增加,外贸企业主动通过调整进出口的收付汇节奏来规避人民币升值的汇率风险。

二、过多的外汇储备的负面影响

1、巨大的机会成本

外汇储备的机会成本表现为进口物品的投资收益率和持有储备资产的收益率之差。我国的外汇储备大多数用以购买美国长期国债和美元票据等低回报资产。而近年来美国存款利息和国债利息一直很低,我国持有外汇储备的收益率基本上是1%-2%左右,加上通货膨胀和美元贬值等因素很大程度上还是个负值。然而,跨国公司在中国投资的利润率,一般在10%以上。这相当于我国通过出口赚取的外汇变相地把资产以低息信贷的方式提供给了美国和其他国家,同时还以各种优惠政策大力引进外资。这属于资本稀缺的穷国的我国正在以低息成本向富国美国等发达国家进行巨额放贷。可见,保持庞大的外汇储备的机会成本是巨大的。无疑是一种资源的闲置与浪费,会降低资金利用效率,影响国民经济的发展速度。

2、增大通货膨胀压力,影响货币政策独立性

货币政策的自主性意味着中央银行须根据国内经济状况决定并控制基础货币投放量。在开放的市场经济条件下,一国中央银行应该以通过国内信贷的方式投放基础货币,也可以通过在外汇市场上收购外汇来投放货币。由于我国的强制结售汇制度以及稳定汇率的目标,外汇储备增长过快,规模过大,购买外汇已经成为我国中央银行近年来投放基础货币的主要渠道。这使得我国中央银行每年投放货币量的大小,在一定程度上决定于当年外汇流入量。虽然中央银行采取了发行票据的对冲措施,但也只是回笼了一部分货币资金,仍然有相当一部分基础货币进入流通领域,经过货币乘数的放大效应。这部分货币会成倍的增加。而货币供应量的增加会导致总需求的增加,进而会可能产生需求拉上型通货膨胀,加大了通货膨胀的压力。央行为了降低高外汇储备对国内物价水平的影响,须通过回笼现金,或提高利率等方式来减少货币供给,这样却增大了本币升值压力;相反,央行为了降低高外汇储备带来的本币升值压力,须通过降低利率等方式增加货币供给,这样又强化了通货膨胀。因此,央行货币政策的内外目标产生冲突。

3、持续不断进入的套利游资,人民币升值压力不减

近些年,我国外汇储备的持续过快增长,显示出在外汇市场上,就是外汇供给大于需求,迫使本币升值。尽管自去年来人民币升值已累计达3%左右,市场对人民币的升值预期依旧没有递减。因此,大量“热钱”持续不断通过各种渠道涌入中国,使我国外汇储备规模进一步扩大,且一旦“套利”成功,这些投机资本又会流向国外。这些巨额外汇资本的进出,有可能引发我国国内金融市场的动荡。

三、针对过多的外汇储备所应采取的主要措施

1、完善涉外经济政策

建立在土地、能源和劳动力低价格基础上的出口增长是不能持久的,不仅不利于国民经济可持续发展,而且会导致在国际上贸易摩擦不断。我们应采取果断措施,不再将外汇储备增长作为政府的一项政绩;扩大对资源性、污染性商品出口征收出口税,提高出口税率;扩大资本设备和战略资源进口并建立重要资源战略储备。如对国外能源资源的供应地、能源资源的供应线和国外一些行业,进行战略性投资。积极利用 WTO 规则,进一步合理保护国内市场和产业;对外资实行国民待遇,在某些地方逐步取消引进外资的“三减两免”优惠政策,统一内外资企业的所得税制度;对于高消耗、高污染的外商投资企业要适当运用行政手段加以限制;继续适度扩大资本流出的自由度,有秩序地减少资本流出管制,推进对外直接投资发展。

2、完善外汇储备结构,促进资源优化配置

外汇储备应该追求适度规模、风险收益平衡。《2006年上半年世界经济运行简况及其全年走势分析》的研究报告指出,“2005年中国外汇储备增长2090亿美元,而同期中国购买美国国债的数量约为2004亿美元(不考虑通过其他渠道),持有量增加338亿美元。”我国应适度减持美元,增加欧元和日元比重,根据经济形式的变化做短期调整,降低汇率风险。鉴于近年来对日进口持续保持高位及日本对东盟的贸易影响力,我们应该适当增持日元。在一定模(或最佳规模)以内,外汇储备要重点体现流动性和安全性。存放在国外银行的活期帐户上或购买其短期国债,适时增加黄金储备份额,以保证外债清偿、支付进口等实际需要。在一定规模(或最佳规模)以外,外汇储备要重点体现在收益性,应用于以国家利益和经济利润为目标的多元化投资,委托国际上知名的投资基金代管,提高资源配置效率,提高收益性。

3、完善人民币汇率形成机制

我国目前的人民币汇率更多地体现了中央银行的政策判断和政策意图,但这不易于实现人民币汇率的真实有效性。我们应完善人民币汇率形成机制,适当放开汇率波动的幅度,解决中国汇率政策“缺位”状况,真正实行有管理的浮动,充分发挥汇率政策的调节功能,以缓解中国外汇储备大幅度增长的压力。我国中央银行在采用管理浮动的综合货币定价方法的同时,可以通过增减货币、改变货币权重等方法来改变人民币汇率水平,从而为推行自主性的货币政策提供了一定的便利,确保中国经济持续、快速、健康发展。

4、大力发展金融衍生产品市场,健全我国金融市场体系

创新外汇市场交易机制,扩大外汇交易主体和交易品种。同时,在外汇交易市场上应增加人民币与外汇之间的交易品种,特别是开发远期、互换等具有避险功能的金融工具,以提高非银行金融机构和企业等新兴外汇交易主体的适应能力以及为维持人民币汇率稳定发挥作用。同时要推进利率市场化改革,健全金融市场体系,使公开市场业务、再贴现、再贷款等外汇冲销措施发挥更积极的作用。

5、将强制性结售汇制改为意愿结售汇制

在市场经济体制不断完善,外汇不断充裕的前提下,要积极推进外汇管理体制改革,改进现行的结售汇制度。放宽企业和个人用汇自由度,放宽其外汇账户的限额,减少中央银行在持有外汇储备上的被动性,加强外汇储备的后续力量。逐步由现行的强制结售汇制度过渡到自愿结售汇制度,使整个外汇市场供求有有效出清价格,使外汇供需达到某种程度上的平衡,促进人民币汇率市场化机制的形成。应允许企业购买外国债券。可以激活B股市场,增强境内居民手持外汇的意愿。

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