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安信信托兑付危机

2013年3月26日,安信信托(600816,股吧)年报显示,2012年公司归属于上市公司股东的净利润为1.08亿元,相较于2011年的1.95亿元,大幅下降44.8%。据媒体报道,安信信托净利润下降主要有两个原因,一是信托报酬率降至1.50%,导致其手续费及佣金净收入下降;二是计提7585万元的预计负债。

安信信托在预计负债项上,去年突然计提7585.23万元。针对计提预计负债费用,安信信托解释称“近年来公司因流动性风险导致非常态方式管理的信托业务占比上升,同时在法定信托展期期间公司作为受托人履行法定尽职管理职责可能形成风险和损失,据此计提预计负债”。

普益财富研究员范杰对和讯信托表示,此项费用的突然计提可能与多个项目存在风险相关,将未来的损失在当期体现,与提前计提拨备的方式相似。有分析称安信信托将未来预计损失的费用处理在本年度,也就是通过洗大澡的手法,计入当期损失,即公司经营出现了困难或问题,他表示,从计提预计负债上并不能从中看出其公司经营或陷入困境。

据悉,对于信托产品可能出现的风险,信托公司一直都在计提赔偿准备金。从2008年度起,安信信托按母公司税后净利润5%提取信托赔偿准备金,截止2002年末信托赔偿准备金余额为2338.35万元。

知情人士透露示,信托公司赔偿准备金的使用会很谨慎,因为它是税后净利润计提,但现在确实存在一些非常态化的信托项目可能存在风险,需要预计负债作为风控手段之一。

有分析称,安信信托的情况比较复杂,其业绩下滑当然与其未获新金融牌照有关,它在一些业务开展上受到限制,但主要原因还是公司管理模式和业务模式不当。公司多年来一直冀望于重组却最终告吹。

主动管理型项目占比下降 实现业务目标须调结构

据媒体报道,截止到2012年末,安信的存续信托项目为103个,受托管理信托资产规模460.36亿元;在2012年新增设立信托项目74个,新增信托规模341.51亿元。与2011年相比,管理资产规模增长81%,新增规模增长48%。

从安信信托的年报可发现,其信托业务调整的一个主要方向是房地产信托占比迅速下降,在2011年房地产占比高达46.14%,到2012年末下降至17.14%;实业和基础产业领域的占比相应增长。

在2012年,安信信托新增的信托项目中,主动管理型项目占比仅有21%,比2011年同期的数据减少。“虽说主动管理型的信托资产总量在增长,但是从占比来看,主动管理业务依然没有得到长足的发展。”一位信托业研究员认为。

据媒体报道,有分析称,安信信托在2012年的新业务中,转型力度比较弱,反而增强对被动管理型项目的依赖。另外,从清算结束的项目来看,主动管理型融资类项目的信托报酬率为3.16%,被动管理型融资类仅为0.88%,两者相差甚远。

安信信托在去年新增的信托项目中,通道类业务占比高达78.94%。所谓通道类业务,指的是外部资产通过信托合同的形式在信托公司履行一个文件性流程,而信托公司赚取平台费用。范杰表示,通道类业务占比较高这是不太合理的,目前信托业务主要有通道类业务(包含银信合作等)集合信托业务和单一信托业务,信托公司要实现科学持续发展,需调整业务结构,应重点发展集合信托和单一信托业务,而非通道类业务。

安信信托年报经营计划提出,2013年目标营业收入7亿元,净利润2.7亿元,即比去年增长1.5倍。范杰称,若安信信托采取激进式经营,目标可能实现,但谨慎经营是国内信托公司的作风,另外,安信信托此前将主要精力放在重组上,并不重视业务扩张,在其重组宣告失败之后,安信信托未来应明确股权等要素,进而扩大业务。

据安信信托此前公告,由于相关方未在重组方案到期前提交经调整后的新重组方案,安信信托向特定对象发行股份购买资产暨重大资产出售方案于1月7日起失效。安信信托(600816,股吧)5年重组路最终宣告失败。

兑付危机将影响流动性 房地产信托出现系统性风险可能性很小

房地产信托兑付危机去年频频出现,安信信托亦未能幸免,浙江金磊房地产开发有限公司股权投资信托计划、温州“泰宇花苑”信托贷款集合资金信托计划、昆山-联邦国际”资产收益财产权信托均出现兑付危机。

范杰表示,目前出现房地产信托兑付危机的均为个案,针对安信信托,若其房地产信托项目出现兑付危机,将对其流动性产生影响,但是从整个行业上看,房地产信托出现系统性风险的可能性很小。针对近期发布的二手房税收新政,他曾表示,该政策短期内利好房地产信托,具体表现为房地产信托成立数量上升,存量产品出现风险的可能性降低。

2月21日,有报道指出,温州泰宇花苑烂尾工程处置问题,将危及安信信托受托管理的温州“泰宇花苑”信托贷款集合资金信托计划。

同日,安信信托公告称,因借款人违反信托计划项下交易文件约定并欠息,受托人已为受益人的最大利益宣布信托贷款提前到期,并依法就信托项下贷款债权向上海市第二中级人民法院申请司法确权。目前本信托计划项下已司法保全之资产价值充足,具备到期足额分配信托计划项下预期信托利益的安全边际。

随后不久,安信信托为解决“昆山-联邦国际”资产收益财产权信托的兑付问题,将交易对手诉诸法庭的纠纷案件再次被媒体爆出。

3月8日,针对报道,安信信托发布说明公告,称“鉴于上述诉讼尚未判决,现信托债权项下抵押物尚未处置完毕,且信托项下优先受益权信托利益尚未实现全额兑付,优先信托受益权份额继续存在,根据信托文件约定,信托期限已自动延长,最长至2013年9月24日。”

不过,就在公告发布后的第四天,有报道指出,纯高集团代理周律师在最近一起庭审时透露,信托(“昆山-联邦国际”资产收益财产权信托)已于2012年9月份刚性兑付。安信信托代理人也称“为了履行信托公司社会责任,在信托期满后,根据银监会要求,对投资者进行了兑付”。

诉讼双方的争议主要集中在,受益财产权信托是否拥有处置抵押物的权利。金诚同达(上海)律所高级合伙人许海波表示,该案的漏洞在于,纯高既是信托贷款的借款人,又是劣后部分的认购人,所以才会有庭审中关于法律关系的争议问题。

经过数月的缠斗,顺利逃出的安信信托在旗下项目――浙江金磊房地产开发有限公司股权投资信托(下称“金磊房地产信托”)――清盘后终于可以长舒一口气:交易对手公司实际控制人数目不清的民间高利贷借款终于和自己没有任何关系了。

这款信托产品成立于2011年1月28日,原定期限为“2+1”年,但因为项目实际控制人私刻公章、挪用建设资金偿还民间高利贷,致项目进度受到影响,最终项目被迫于2011年年底终止。

“道高一尺,魔高一丈。”安信信托一名高管人士在反思时用“道”和“魔”来形容信托公司和融资方两者的关系。该人士表示,在经历这桩意料之外的惊险事件后,公司在风险控制上将更加严格。

在每款信托计划的两头,实际上是融资方和信托公司在暗暗斗法,一招一式都和风险有关。

受实体经济不振的影响,整个金融系统正在经历新一轮的考验。房地产泡沫的破灭和资源类产品价格大跌考验着繁荣期入局的炒房和炒煤者,也考验着信托公司。

乏力的8.3亿劣后级保障设计

从2011年年底该信托计划清盘至今,在长达大半年的时间里一直未能开工,足见这款信托计划当时给安信信托造成的考验是如何的严峻。

按该信托计划披露的材料显示,信托投资的项目公司为浙江金磊房地产开发有限公司,注册资本3.2万元人民币,公司总资产11.91亿元,重点开发“金磊・星汇花苑”及“金磊・陶朱山壹号”房地产开发项目。

安信信托在接手这个项目之初做了多层次的风控措施。首先,在向社会投资人募集的3.5亿元资金中,使用其中的2亿元用于受让大股东高晓东持有的2亿股股权,剩余的1.5亿元用于向项目公司增资。增资完成后,项目公司注册资本为4.7亿元,安信信托持有其中74.47%的股份。同时,安信信托还要求高晓东和钟林永将其分别持有的剩下的0.88亿股和0.32股也质押给安信信托。在这样的安排之下,信托计划实际控制了项目公司100%的股权。

其次,信托计划还对产品进行了结构化分层设计。在这款产品中,除由社会投资者认购3.5亿元的优先受益权外,还由东宸建设等项目公司债权人以其持有项目公司8.3亿元债权认购该信托的一般受益权,使一般级对优先级的受偿进行保障。而优先对劣后8.3∶3.5的保障比例在信托产品内可以说非常之高了。

除此之外,信托计划还约定用两项目之一的“金磊・星汇花苑”的土地使用权和在建工程进行抵押担保,项目实际控制人钟祝书也对信托计划进行了连带担保。

而在信托计划成立后,安信信托也对项目公司的账户进行了监管,收回了其公章。

有信托业风控人士认为,这款信托计划在风控方面已经把能用的措施都用到了,民间高利贷的意外出现基本属于不可抗力。

但是,从该信托计划的推介材料看来,也有两个明显的疏漏值得注意。

首先,项目公司的实际控制人和其重要债权人建筑方东辰建设的董事长均为祝钟书,这实际上使8.3亿元债权的劣后级设计的保障作用沦为一纸空文。

该信托计划的推介材料中显示:“东宸建设等项目公司债权人以其持有项目公司8.3亿元债权作为本信托一般受益权的对价款交付本信托,使本信托实际持有项目公司8.3亿元债权,本信托可通过项目公司偿还债务而取得债权收益,并优先满足本信托优先受益人的投资收益的分配。”

事实上,推介材料已经指出项目公司和东辰建设的实际控制人为钟祝书。但既然项目公司和其重要债权人东辰建设的实际控制人同为一人,何以能够保障信托计划通过项目公司偿还债务取得债权收益?

“要去做一个劣后级的东西,我一直认为现金是最稳当的,或者土地质押之后,用土地价值来做劣后级也非常稳当。但它这里是债权。债权有什么不好?第一,债权能不能收回来是个问题。比如说三年、五年才能回收,这就很麻烦。第二,债权里面是不是有关联方的债权?如果有关联方债权也会很麻烦。这个案例体现的比较充分,就是关联方债权。”普益财富研究员范杰表示。

“要用债权作抵押的话就要分析:第一,债权是不是真实存在的,会不会有纠纷。第二,债权人和债务人以及融资方之间有没有关联关系,会不会搅过去搅过来的。第三,债务人有没有还款意愿和还款能力。”范杰说。

另外,由于对建设进度的盲目自信,这款房地产信托设计了过高的抵押率,这也成为安信信托在“出事”后比较被动的原因。

信托推介材料显示,项目公司以“金磊・星汇花苑”的土地使用权及在建工程为本信托所持有的债权作抵押担保。而根据上海东洲房地产估价有限公司当时的评估结果,“目前抵押物价值为5.02亿元,但随项目工程的在建程度,抵押物价值将不断提高。”

按照3.5亿元的优先级受益权规模计算,这款房地产信托的抵押率高达70%,远超业内通行的50%以下的抵押率。

“如果用土地来抵押,一般会做50%这样的抵押,即一块钱可以提供5毛钱的融资。”平安信托董事长童恺曾在不久前的信托行业高峰论坛上表示。

业内人士普遍认为,如果抵押率设置过高,将无法承受在持续的调控之下房地产价格下行的风险。

安信的运气

信托计划成立之后,未来得及得到股权融资的主动管理便利,股权融资的尴尬很快就向安信信托显露无遗。

在得到工程后,建筑方东辰建设就将其转包给二级施工方,并未自行建设。由于建筑工程领域的承包商预先垫付才有资格建设的潜规则,项目公司、东辰建设和末端施工方是一种上下游的关系,在这个链条之中,上游欠下游的工程款。吊诡之处在于,项目公司和东辰建设的实际控制人为同一人,东辰建设所持对项目公司的债权实际上来源于二级施工方对东辰建设的债权,而通过上述结构化的设计,信托计划的劣后级实际代持了二级施工方的债权;但与此同时,由于进行了股权投资,对于末端的施工方而言,信托计划又是名副其实的终极债务人。

如此,麻烦来了。在项目公司实际控制人欠有高额民间借贷的情况下,安信信托所持东辰建设等债权人对项目公司的8.3亿元债权实为空头支票,但是却不得不对东辰建设所欠二级施工方的债务负责。

风险暴露无遗,到了这时,提前清盘已是定局。

对于安信信托,清盘之路也走得并不轻松。据该信托计划3月30日公布的《第一季度管理报告》显示,信托计划最终实现了的抵押担保措施包括浙江金磊房地产开发有限公司两位股东高晓东、钟林永的股权质押(其中:高晓东持股8800万元、钟林永持股3200万元)、“金磊・星汇花苑”土地使用权抵押。

此后,信托计划的季度管理报告再未向外公布。

更令人担心的是,担保措施中提及的连带责任人钟祝书此时深陷民间高利贷的泥潭,自身难保,并无回购股权能力。

最后的安全清盘或许有一定的运气成分。在当地政府的协调之下,项目的股权质押担保方高晓东出资收购了金磊公司股权和安信信托债权,信托计划赶在2011年的最后一天完成清算。但已披露资料显示,高晓东并没有为这款信托提供连带责任担保,信托计划只保证“东宸建设(国家壹级建筑公司)及项目公司实际控制人钟祝书个人为本信托提供连带责任担保”。

“按理来说,高晓东最多占有这个公司20%的股份。我们想,大股东为什么愿意承担责任?最重要的,还是抵押质押落到实处了。无论怎么样,土地和房产是大家都认的,只要抵押质押能够合法有效,拿到他项权利证明,或者股权能够过户,我觉得这些比较硬的风控措施还是比较有效的。对于股东来说,尽管在信托成立之后自己的股份可能只占20%,但是整个项目的收益可能占到60%、70%。这是由于一个信托计划,项目公司只需要向信托公司支付约定的信托成本就可以了,信托公司拿到15%、20%后不可能再从留存里面拿收益出来。”范杰表示。

风控反思录

由于信托资金的投向领域和项目多是受到监管层严格控制的领域,低息的银行资金不愿或进入无门,融资方在找到信托的时候往往会支付更高的收益,但同时也将更高的风险传递了出去。对于信托公司而言,与民间高利贷遭遇的可能性更大。

在近期备受关注的吉林信托被骗1.5亿元、中诚信托30亿元矿产信托案中,均有民间高利贷风险向信托传递的征兆。这提醒信托公司要审慎选择交易对手,关注融资方实际控制人的社会活动,特别是民间借贷情况。

“经济下行的时候风险向金融机构蔓延是必然的,不仅是对信托,银行的不良资产率也上升了。不可能不出风险,关键在于,这正是考验信托公司和金融机构控制风险、处置风险能力的时候。”上述高管人士对本报记者表示。

“以后再做房地产项目,就像诸暨这样的项目,抵押率要低、资金流要控。”上述高管人士在反思整个事件时表示,在金磊地产信托事件以后,整个公司在管理程序当中连续做了许多优化。

“我们管理当中提出了一个‘一二三四五六七’。就是:一个底线,个人不拿交易对手一分钱,洁身自好;两个原则,以后再做房地产项目,就像诸暨这样的项目,抵押率要低,资金流要控;三面三走――面签、面查、面取,走出办公室、走出报表、走出交易对手的资料;四不轻信――不轻信理由和故事、不轻信开发商的函件、不轻信与项目有利害关系的机构意见、不轻信项目公司引荐的政府官员的口头许诺;还要五有进厂,我信托公司进厂的时候要有培训、有规则,无论是有贷款的公司还是股权类投资的公司都要有办公室进行现场办公,检查我的工作人员的时候要有工作稽导,而且你说话在这个企业要有影响力;六个维度的审核以及七涉关注,涉查的、涉税的、涉黑的、涉曝的(媒体曝光)、涉病的(法人代表生病)、涉外的(实际控制人子女及本身有外籍身份的)。除此之外,还要坚持十五天的检查制,对现场管理的望闻问切,等等。”

除了信托公司的自律,投资者也要对投资风险有所把握。对于信托投资者如何规避涉及民间借贷的信托计划,范杰建议,应该在购买信托计划之前对信托项目和信托公司的交易对手有所了解。

“光看项目尽调报告的话可能不足以得到完全的信息。投资者要参与一个项目的话,需要多方面了解。现在的很多东西都是信托公司拿融资方的融资费用然后把项目做成产品卖给投资者。从信托公司的利润来源来看,它愿意多做项目。信托公司的利益取向很大程度上和融资方是一致的。这就导致很多应该在尽职调查报告中提的东西会被规避掉。”范杰说。

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