您当前位置:网站首页 > 心得体会 > 大秦铁路财务数据解读_牛馨雨

大秦铁路财务数据解读_牛馨雨

大秦铁路财务数据解读(作者:william头盔)

大秦铁路(以下简称大秦),2006年上市至2008年初股价创新高,随后股价下跌至今。大秦难道真的是企业盈利能力越来越差了?它的股价的下跌真的是价值的回归?

答案肯定不是的。虽然大秦股价在06-08年表现是最好的,但大秦06-11年6年的财务数据却反映出一个事实,大秦盈利能力的强大是从2010年开始的,这个主要的原因就是大秦在2010年收购了朔黄铁路股权,大秦从这年开始企业资产质量发生了根本的改变,它变得越来越强大了,盈利能力越来越强了,为股东创造的价值更是发生了质的飞越。2010年才是大秦走向强大的开始,但为何它的股价却跌跌不休呢?带着这个问题,研究了大秦6年的财务数据,以下是财务数据的解读。先给出结论:优质的资产质量,真实的利润,优秀的经营管理,强大的现金流,远远被低估的企业价值。是一只不可多得的具有投资价值的标的。如果还有不好的,我只能说,它是一个国企。

看一个企业的财务,首先看现金流。大秦营业现金流净额在2010年是质的飞越,赚进了169亿的现金,并且11年继续赚进了151亿现金。10年的投资现金流净额与资本性支出的差额很大,显然用于盈利性固定资产的支出不大只有42亿,但投资出去的现金是359亿,钱投到哪里去了?对,大秦把钱用于了大型的并购,用了186亿。收购了朔黄铁路股权,这是笔好买卖,收购的是优质的资产。因为11年的营业现金流净额151亿证实了大秦在主营业务收入的增长是放心的,盈利能力是可持续的。

现金流的优良表现,只是告诉投资者一个结果,这个结果的内因都在资产负债表里。当企业的资产增长,源于应收帐款、应收票据、存货等流动资产,或递延资产、无形资产时,那么企业获利的真实性将大打折扣。大秦的资产总额在2010年突破1000亿,增长47%。大秦的资产增长源于什么?是不是上面说的源于应收、存货等流动资产,还是一些实质是费用的递延资产。

这些数据可以很清楚地反映出大秦的资产质量是从2010年质变的。存货的增长稳定,应收款坏帐准备充分质量大幅提高,营业净利润的增长超过资产的增长,营业现金流又为利润的真实性给予了支撑。这是一个成长比例良好的财务数据。既使在困难的11年,大秦的财务仍是经得起推敲的。这里重点分析一下大秦的存货和应收款,因为存货绝对值(增加或减少)及应收的增减往往反映了企业经营的真实情况:

大秦的存货占总资产的比得始终只有1-2%,占营收的比重在3%左右。应收/资产为1-2%,应收/营收为10年4.8%、11年2.3%。我们马上就可以计算和评估出大秦的资产营运能力了:

大秦现金转化周期一直为负,说明现金转化周期很短,企业成本就越低,资产回报效率越高,偿债能力也越强。也反应出公司不需要营运资金,用供货商的赊销资金就可以给大秦赚进白花花的银子。

再介绍一下固定资产这个盈利性资产,这个资产本质上是费用,大秦固定资产/总资产为70%左右。要结合资本性支出和投资现金流净额来研究企业在“自身”建设上的投入。大秦在10年之前的投资基本上都用在了企业主营业务的建设上,固定资产平稳增长到2010年。11年及12年中期在建工程大幅减少,大秦在经济困难时期在调整企业资产质量优化资本结构。比如,大秦的其它应收款从08年开始持续大幅下降,从08年的12亿降至了12年中期的3.5亿。递延所得税资产这个以税金名义认列,但没有费用化的资产,从2个多亿降到12年中期的1284万元,说明大秦在各项资产准备金及减值准备金上认列充分,虽然会增加费用但提高及优化了企业资产质量。

大秦资产的质量是优良,那就再看看负债的表现。没有短期借款,预收款从10年猛增到5个多亿,并持续至今,12年中期预收款达6个多亿。从股东的立场,长期债务是最好的一类债务。只要借款公司还在支付利息,贷方就不能马上收回贷款。

长期债务在经济困难时期为企业提供了从困境中恢复过来的时间。大秦认列了100多亿的长期债券。更有意思的是,大秦的其它应付款从10年的过100亿,下降到12年中期的38亿,大秦开始把经营环境好的时期储存起来的“糖果”在困难期释放出来了。这里是大秦的偿债能力数据:。

大秦的盈利,从10年开始因为有营业现金流净额的强有力的支撑,大秦盈利真实有效。

这些数据我不一一解读了,大家一看都明白,重点解读一下自由现金流/营业收入这个指标:强大的自由现金流是一家公司有竞争优势的极好信号。如果一家公司的自由现金流占销售收入的5%左右或更多,你就找到一个印钞机器了。

现在让我们开始估值吧:

大秦内在价值的估值,我用了两个方法:

1、股东盈余估值法:用5、10年期的国债利率的估值(13-22.85元/股)

2、贴现估值法: 用税前eps和06年的pe为基准估值,(30-35.8元/股)

我个人倾向保守的股东盈余估值。但老巴喜欢贴现估值,对于大秦这样的盈利稳定增长的企业,贴现估值也许是更好的选择。

补充,我认为大秦有投资价值,并不是因为它一直都被低估了。在2010年之前,它的内在价值是被高估的,只有不到3元/股。大秦是2010年之后才质变的,这是我一直强调的。为什么质变,留给大家去思考。

网友评论:

天地侠影:大秦,最关键的问题,其实是国有上市企业的两体制问题。这样的企业,有很多。

海螺最可贵的地方,是没有大秦这样的问题。海螺,应该是国有背景上市企业中,控股集团和上市企业的分界,最泾渭分明的。中小公众股东,和控股股东海螺集团及公司高管们的利益,差不多一致。这是最让我放心的地方。

海螺集团=海螺水泥+海螺型材+产业服务。单纯从水泥业务看,上市部分差不多是完整的。

国外上市企业,背后的控股集团也都和上市企业没多大的干系,就是一普通股东,多一点投票权而已。

中国的上市企业,去集团化,去大股东化(包括自由法人),还有很长的道路要走。不然,大众股东,都是弱小全体,他们的利益,往往被大股东所侵占。

天地侠影:股票分析,就是企业分析,但不是数据的简单罗列。哪怕是数据分析,也要弄清这些数据的实质与来龙去脉。不然,分析只会错上加错,结论离题万里。

william头盔:如果连一家上市公司的财务数据(公开信息)都不是真实的,那我们投资者还能去哪里找到可以参考的信息?毕竟我们不是大秦企业的员工。我想证券分析总要基于一个相对真实的信息为基础来分析吧,至少财务数据没有这么主观,相对是客观的。

天地侠影:那就好好分析一下大秦2010年的增发与收购吧。

2010年10月22日,大秦8.73元向市场公开增发18.9亿股,融资165亿元来收购大股东太原铁路局的资产。

2010年6月24日,大秦铁路分红39亿元(2009年的分红),2010年全年,大秦铁路的净利润为104亿元。所以,大秦铁路的股东权益,理应增加165+104-39=230亿元。

但是,2010年末,大秦铁路的实际股东权益,较2009年末,仅增加133.76亿元。

剩下的差额96亿元,就是收购的代价。本质上,这96亿元就是商誉,只是没有反应到大秦铁路的报表里。

william头盔:有道理!我在分析文章的开篇也说到了一个核心的问题就是——如果大秦有问题,那就是因为它是一家国企。

如果你的分析成立,这个96亿的商誉没有认列,是一个上市公司对投资者、对信用的公开挑衅和溅踏!

william头盔:还有一个问题,大秦没有认列商誉在资产栏中,商誉的本质就是待摊提的费用,如果大秦认列了96亿的商誉实现了股东权益平衡,这认列的商誉也就是膨胀了资产虚增了获利。而实际上,大秦却将96亿商誉直接减计为零,这是不是对投资者是好事呢?

放一个本来就不是资产的商誉在资产栏中充资产,而且是个没有折现价值的“资产”。

天地侠影:大秦,其实是股权收购,而不是按净资产核算。因为资金是融来的,所以不存在公司净资产减少的问题。

所以收购,就不计算商誉了。报表上的股东权益还增加不少,也不难看。

关键是白白捡了165亿的现金,填了这个商誉的窟窿。当然,股本增加了近19亿股。

其实,你原来所有的数据分析,都顺理成章,但是你忽略了原始公众股东们掏出165亿元现金的代价。

danielz:这个是什么说法,只要pstrong>1收购都不得不计算商誉,否则报表做不平了啊。

天地侠影:增发和收购,都发生在2010年4季度内,所以2010年年报一次做平!看上去和2010年3季报没多大的差异。我服了,这样简单的处理,应该是障人眼目的。

平常心投资:朔黄的权益只是在长期股权投资里,没有并表,哪来商誉确认呢?

有心人:这笔收购是同一控制下的合并,不会产生新的商誉,付出的金额和资产之间的差额也只会调整资本公积

william头盔:谢谢勘误,是这样的。

william头盔:这些细节的地方可以商榷。但似乎我们都有些跑题了,为了财务而财务了。我们是不是应该更关心一下,大秦2010年收购来的资产是不是优质资产,是不是为大秦实实在在地带来了收益。2011年的营业现金流净额已经有答案了。

四维估值:收购一个铁路资产难道可以用净资产收购?而且这个净资产是和当时的造价联系。现在建造成本急剧上升,特别是土地成本,重置成本早超过了市值。大秦最大的缺点是价格管制。

我觉得关键看现在的价格是值得配置的。增发的价格8.7我觉得不贵也不便宜。但关键是现在是6.17,6.3%的分红是实实在在的。

墨香:特高压该输煤为输电,潜在利空?经济不景气,总发电量减少?煤炭单价下跌,会否影响运输价格?铁路大建设,新建铁路会否分流大秦的生意?大秦会稳定增长?为什么?

98飞雪连天:我持有少量大秦,大秦毫无疑问属于稳定的蓝筹股,但其运量已到了顶,提价的权力在发改委手里,其实从某一方面来说与高速公路没啥区别,增长空间有限,在目前的价格是不错的投资标的,15元以上就属于绝对高估了。

我的更多文章:

上一篇:新学期的打算_马佳明  下一篇:没有了
《大秦铁路财务数据解读_牛馨雨》一文由长大导航助学网免费提供,来源于网络。本文著作权归作者所有,如果侵犯了您的权益,请及时与我们联系,我们会立即删除!
原文链接:http://www.chddh.com/xindetihui/20180713/2265331.html 更新时间:2018-07-13 01:12
最新文章
长大导航(www.chddh.com)旗下长大导航助学网|陕ICP备11001928号 站长邮箱:admin#chddh.com|
《大秦铁路财务数据解读_牛馨雨》